한국의 약한 고리 ‘그림자 금융 스트레스’

"한국은 63조 달러 규모의 그림자 금융 세계에서 면밀히 관찰되는 약한 고리로 떠오르고 있다.” 미국의 블룸버그통신이 지난 23일(현지시간) 보도한 기사 첫머리 글이다.

한국은 금리 인상 이후 국내의 부동산 노출에 균열이 생겨나고 있어 티 로웨 프라이스 그룹(T. Rowe Price Group Inc.)괴 노무라 홀딩스(Nomura Holdings Inc.)를 포함한 금융회사들이 한국의 그림자 금융 스트레스에 대한 우려를 표명했다고 통신이 전했다.

그림자 금융 스트레스(shadow banking stress)는 일반적으로 “가혹 상황을 대비해 점검을 해야 하는 규제의 사각지대에 놓여 있는 금융”을 의미한다.

한국 주요 대출 기관 중 한 곳의 연체율은 지난해 6.55%로 거의 두 배 증가했으며, 씨티그룹의 이코노미스트들은 111조 원의 프로젝트 파이낸싱(PF) 부채가 '문제에 봉착해 있다고 추정한다. 자본시장연구원 자료에 따르면, 한국의 부동산 부문 그림자 은행 자금 조달은 지난해 926조원으로 10년 전 수준의 무려 4배가 넘는 기록을 세웠다.

정책입안자들은 특정 대출보증을 확대해 전염(확산) 위험을 막았지만, 지난해 말 건설업체 태영건설이 충격적인 구조조정을 발표하면서 재발 위험이 부각됐다. 태영건설은 자본잠식을 해소하기 위해, 약 1조원의 부채-출자전환이 필요할 것이라고 최대 채권자가 지난주 밝혔다.

이러한 구조조정은 종종 비(非)은행 대출 기관으로 불리는 그림자 은행(shadow Bank)의 부담을 더욱 악화시킬 수 있다. 금융안정위원회(Financial Stability Board)의 데이터에 따르면, “안정성 위험을 초래할 수 있는 활동”이 있는 해당 부분은 다른 선진국에 비해 크며, 상대적 규모에서는 미국에 이어 두 번째이다.

티 로웨 프라이스 그룹의 글로벌 채권 포트폴리오 매니저인 퀜틴 피츠시몬스(Quentin Fitzsimmons)는 “한국에서 일어나고 있는 일은 아마도 다른 곳에서 일어날 수 있는 일의 축소판일 것”이라며 “그것이 나를 걱정하게 만들었다.”고 말했다.

일반적으로 민간 신용이라고 불리는 것을 포함하는 그림자 은행 대출은 지난 2008년 금융 위기 이후, 은행이 위험한 대출을 중단하고 수익성이 낮은 소규모 기업이 대체 소스로 전환함에 따라 빠르게 증가했다.

한국은행이 2021년에 금리를 인상한 최초의 주요 중앙은행 중 하나가 된 이후, 이러한 차입금을 재융자하는 문제가 대두됐다. 물론 이제 한국은 더 높은 조달 비용으로 인한 의도하지 않은 결과를 다루는 유일한 경제는 아니다. 미국 레버리지 대출의 부도율은 2024년 첫 3개월 동안 6%를 넘었고, 가장 위험한 유럽 정크본드의 스프레드는 최근 팬데믹 초기 이후 가장 많이 확대됐다.

그러나 한국의 경우, 정책대응의 속도에서 우려의 정도를 엿볼 수 있다. 금융감독원 관계자는 이달 초 1분기 대출 연체 현황을 평가한 뒤 저축은행에 대한 현장점검을 실시할 수도 있다고 밝혔다.

윤석열 한국 대통령은 이달 초 국회의원 선거에서 패배했지만, 당국은 부실대출 청산에 다시 집중할 수 있는 자유를 갖게 됐다.

박정우 노무라홀딩스 이코노미스트는 “윤석열 정부가 부동산 부문 구조조정에 속도를 낼 것"이라고 내다보고, ”태영건설의 부채 워크아웃이 끝은 아니지만, 프로젝트 파이낸싱 부채 스트레스의 시작일 가능성이 높다.“고 강조했다.

그러나 중국과 달리 전반적인 신용 위험은 광범위한 경제적 피해를 촉발하지 않았다. 중국에서는 전례 없는 부동산 침체로 인해 1,300억 달러 이상의 채권 채무 불이행과 지속적인 디플레이션이 발생했다. 이로 인해 그림자 대출업체, 사모펀드 운용사인 중스 엔터프라이즈 그룹(Zhongzhi Enterprise Group Co.)도 올해 파산 신청을 하게 됐다.

중국의 이러한 위험에 겁을 먹은 많은 민간 대출 기관은 한국을 포함한 아시아 다른 지역으로 자금 조달을 고려했다. 예를 들어 글로벌 투자회사인 KKR & Co.는 올해 초 부동산 회사인 이노밸류(Innovalue)에 4천만 달러를 대출하는 계약을 체결했다.

그러나 한국의 재산 불안으로 인한 최악의 상황은 아직 오지 않을 것 같다. 씨티그룹의 김진욱 이코노미스트는 이번 달 프로젝트 파이낸스 부채의 구조조정으로 인해 하반기 경제 성장이 기본 시나리오에서 0.2%로 둔화될 것이라는 은행의 견해를 재차 밝혔다.

단기부채의 일종인 프로젝트 파이낸스는 1997년 아시아 금융위기 이후 한국이 국제통화기금(IMF) 구제금융을 요청하면서 개발자들 사이에서 인기를 끌었다.

그러한 자금을 사용하는 관행은 낮은 이자율과 부동산 가치 상승 기간 동안 추진력을 얻었다. 중개회사는 이러한 대출을 증권화하고, 이를 머니마켓 투자자에게 판매함으로써 조치에 나섰다. 하지만 최근의 공포를 통해 그것들은 공통된 인식이 됐다. 재산상의 고통 속에서 한국 증권사의 유동성 위험이 치솟고 있다.

한국 신용 시장에서 첫 번째 문제의 조짐은 약 19개월 전에 나타났다. 서울 북동쪽에 있는 강원 춘천의 레고랜드 놀이공원 개발업체가 프로젝트 파이낸스 대출금을 지불하지 않아 2019년 이래 단기 부채 수익률이 최대로 상승한 사건이다. 글로벌 금융위기. 그러던 중 지난해 7월, 한국 최대 신용협동조합 중 하나인 비(非)은행 대출기관의 한 지점이 부적절한 부동산 투자에 대한 우려로 문을 닫게 됐다.

한국 당국은 지금까지 고통을 줄여 왔다. 태영건설 사대 이후, 그들은 유출을 제한하기 위해 필요한 경우 660억 달러의 안정화 패키지를 확대하겠다고 약속했다. 지난달 정부는 수십억 달러의 추가 지원을 통해 이러한 약속을 뒷받침했다.

국제통화기금(IMF) 아시아태평양국장 크리슈나 스리니바산(Krishna Srinivasan)은 블룸버그와의 인터뷰에서 “그들은 위험을 관리하고 있지만, 면밀히 모니터링해야 한다”면서 “소규모 기관 중 일부가 위험에 처할 수 있다.”고 경고음을 발신했다.

정책 입안자들은 1990년대 일본에서 일어났던 것처럼 부실 대출을 악화시키고, 경제에 타격을 줄 수 있는 부동산 가격의 급격한 하락을 감당할 수 없다.

한국의 비은행 대출 기관들은 지난 10년 동안 유리한 환율과 장기 임대를 통해 사무실이 안전한 수익을 제공한다는 인식(팬데믹 전까지 흔했던 인식)에 이끌려 해외 상업용 부동산에 대규모 투자를 해왔다.

이러한 자산 중 상당수는 코로나19 이후의 침체로 어려움을 겪고 있다. 하나대체자산운용의 런던 1위 가금류 소매 및 사무실 부동산에 대한 투자가 그 졸은 사례이다.

위협은 적어도 아시아에서는 종종 민간 신용 시장의 일부로 간주되는 유형의 소규모 대출 기관들이 실상은 가장 심각한 현실이다.

피치 레이팅스(Fitch Ratings)의 아시아태평양 금융 기관 이사인 매트 최(Matt Choi)는 “정부가 실적이 저조한 일부 개발 현장을 구조조정하려는 의도를 고려할 때 ,소규모 비은행 금융 기관 중 일부가 더 취약하다고 생각한다.”고 말했다.